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　　中國鋁業(行情,問診):剝離開啟重組大幕，扭虧尚需更多舉措

　　中國鋁業 601600

　　研究機構：中金公司 分析師：蔡宏宇，鄧賀斐 撰寫日期：2013-05-13

　　公司近況

　　中國鋁業發布董事會決議公告，擬剝離鋁加工業務，包括整體轉讓所持相關鋁加工企業股權及分公司資產，股權對應評估價值總和約37億元，涉及鋁加工業務資產總額約153億元，占公司資產總額比重約8.7%；另外，公司擬向母公司出售貴州分公司氧化鋁生產線，股權對應評估價值為44億元，資產總額為47億元，占公司資產總額比重約2.5%。中鋁母公司有意受讓上述股權與資產，但尚需取得有關監管部門批準。目前交易價格尚未協商確定，但將不低於相關資產的評估值。

　　評論

　　虧損資產剝離有助於減輕公司經營負擔。由於鋁加工產品市場需求增長放緩，加上國內鋁加工產能的持續釋放，鋁加工產品價格競爭日益激烈，利潤水平也明顯下滑。受此影響，中國鋁業鋁加工業務在2012年虧損額達到12億元，占公司凈利潤虧損約15%，是拖累其業績表現的一個重要原因。而貴州分公司氧化鋁生產線出售主要由於貴陽市政府環境保護要求和公司盤活土地資源，公司擬關停並出售現有虧損氧化鋁資產，並異地新建成本較低的生產線，從而為公司帶來正面貢獻。此次交易剝離公司較難扭虧為盈的業務，有望減少虧損約16.6億元，減輕未來業績負擔。

　　本次交易所得有助增加公司現金余額，債務結構有所改善。公司本次轉讓的股權與資產有望帶來交易對價不低於82億元，將增加公司現金余額約67%，公司凈負債水平下降約8%。凈負債占凈資產比率由2.39倍下降至2.11倍，占總資產比率由47.4%下降至43.3%，杠桿比率有所改善。

　　鋁加工業務剝離開啟重組大幕，是公司戰略轉型的重要一步。此次交易符合公司“主導產品向公司具有優勢的產業鏈上游發展，以資源為基礎，做優做強氧化鋁、電解鋁”的定位，未來公司將繼續版面上游煤、電及鋁土礦資源，完成戰略轉型。

　　盈利預測假設

　　上調2013/14盈利預測至-0.18/-0.38元，由於虧損鋁加工與氧化鋁業務剝離所致，並假設主要影響下半年業績。鋁價假設今明兩年均價-1%/-1%，單位成本+0.3%/0.3%，低於共識-0.16/-0.11元。

　　估值與建議

　　近期股價有提振，中期期待更多舉措。我們將H 股目標價上調8%至3.3港元（交易有望增加每股凈資產約4%且對近期估值有情緒上提振）。我們認為未來公司將繼續對難以扭虧業務剝離重組，減輕負擔的同時獲得交易對價，以此改善債務結構或投資上游資源與盈利性更高的資產。因此對近期公司股價有提振作用，中期期待其更多舉措並在未來1-2年實現業績扭虧為盈。

　　風險

　　鋁價大幅下跌，戰略轉型進展低於預期。